Factor models and market anomalies - evidence from Borsa Istanbul
Faktör modelleri ve market anomalileri - Borsa İstanbul'dan kanıtlar
- Tez No: 505988
- Danışmanlar: PROF. DR. PINAR EVRİM MANDACI
- Tez Türü: Doktora
- Konular: Maliye, Finance
- Anahtar Kelimeler: Belirtilmemiş.
- Yıl: 2018
- Dil: İngilizce
- Üniversite: Dokuz Eylül Üniversitesi
- Enstitü: Sosyal Bilimler Enstitüsü
- Ana Bilim Dalı: İşletme Yönetimi Ana Bilim Dalı
- Bilim Dalı: İşletme Yönetimi Bilim Dalı
- Sayfa Sayısı: 152
Özet
Bu tezde, Sharpe' (1964) ün Sermaye Varlık Fiyatlama Modeli (CAPM), Fama ve French' (1993 ve 2015) in üç ve beş faktörlü modelleri ve Hou, Xue ve Zhang' (2016) nın q-faktör modelinin performansları, büyüklük, değer, beta, borç-öz sermaye, karlılık, tahakkuk, kurumsal yatırım ve momentum gibi piyasa anomalileri üzerinde, Temmuz 2006 ile Aralık 2015 arasında Borsa İstanbul'da işlem gören hisseler için incelenmektedir. Literatürde ilk kez, beş faktörlü modelin performansı nakit bazlı operasyonel karlılık faktörü, muhasebe tahakkukların dan tamamen arındırılmış bir karlılık ölçütü, kullanılarak test edilmektedir. Son dönemde önerilen karlılık ve yatırım faktörleri temettü indirim modelinden etkilenmektedir ve bu değişkenlerin temiz öz kaynaklar varsayımı altında temettüleri tahmin etmeleri beklenmektedir. Fakat araştırmacılar modelin performansını tahakkuk bazlı karlılık faktörleri kullanarak test etmektedirler. Ancak, tahakkuklar, muhasebeciler tarafından nakit kazançları muhasebe rakamlarına dönüştürmek için uygulanan ayarlamalardır, dolayısı ile; temettüler ile ilgili değildirler. Bu tezde, modelin arkasındaki motivasyon ile uyumlu olarak, beş-faktörlü model nakit bazlı bir karlılık faktörü kullanılarak test edilmiştir. İlk olarak, fiyatlandırma anomalileri değişkenleri ile beklenen hisse senedi getirileri arasındaki ilişkiyi incelemek için tek değişkenli portföy analizi uygulanmıştır. Portföy analizlerinden elde edilen sonuçlar sıfır-yatırım portföy stratejileri için 0.17% (0.06) ile 1.69% (1.65) arasında değişkenlik gösteren pozitif aylık (riske uyarlanmış) primler ortaya koymaktadır. Bu primler, ekonomik olarak gelişmiş ülkelerinkinden daha büyüktür, gelişmekte olan ülkelerinkiyle ise karşılaştırılabilecek boyuttadır. Fakat, hisse getirilerinin yüksek oynaklığı nedeniyle yalnızca değer ve beta etkileri istatistiksel olarak anlamlı bulunmuştur. Diğer yandan, ortalama hisse getirileri ve karlılık ve ortalama hisse getirileri ve kurumsal yatırım değişkenleri arasındaki ilişki zayıf bulunmuştur. Daha sonra model fiyatlama performansları kontrol edilmiştir. Sonuçlara göre test edilen modellerin genel sorununun agresif yatırım yapan, küçük ve karsız değer hisselerinden oluşan portföyün getirilerini açıklayamaması olduğu gözlemlendi. Ek olarak, portföy analizlerinin sonuçları ile tutarlı bir şekilde, kısa süre önce eklenen karlılık ve yatırım faktörlerinin, model fiyatlama performansını geliştiremediği görüldü. Bu bulgu, model faktör optimizasyonu ile de desteklenmiştir. Bu nedenle, nakit-bazlı bir karlılık faktörü ile dahi, gelişmekte olan bir piyasa için, temiz öz kaynaklar yaklaşımının temettüleri temsil edemediği, dolayısıyla hisse senedi fiyat davranışlarını açıklamada başarısız olduğu sonucuna varılmıştır. Bu bağlamda, yatırım bazlı q-teorisi 'de başarısız bulunmuştur.
Özet (Çeviri)
In this thesis, we examine the performances of traditional and recent factor models of asset pricing such as Capital Asset Pricing Model (CAPM) of Sharpe (1964), three- and five-factor models of Fama and French (1993 and 2015) and q-factor model of Hou, Xue and Zhang (2016) against market anomalies such as size, value, beta, debt-to-equity, profitability, accruals, corporate investment and momentum for a developing market from July 2006 to December 2015. We are motivated from the CAPM theory, Fama and French (2006) rational pricing equation, q-theory of investment and prominent empirical evidence in choosing models and anomaly variables. For the first time in literature, we test the performance of the five-factor model that is augmented with a cash-based operational profitability based factor, a profitability measure which is completely free from accounting accruals. Recently added profitability and investment factors are motivated from the Dividend Discount Model and these variables are expected to proxy dividends under clean surplus assumption. Whereas, researchers test the performance of the model by using accrual based profitability factors. However, accruals are adjustment by accountants to transform cash earnings to accounting numbers, hence; they are not relevant to dividend. Consistent with the motivation behind the model, we test the five-factor model with a cash-based profitability factor. Initially, we implement univariate portfolio analysis to examine the relationship between the anomaly variables and expected stock returns. Our portfolio analysis reveals positive monthly (risk adjusted) premiums ranging from 0.17% (0.06) to 1.69% (1.65) for zero-investment portfolio strategies. These premiums are economically larger (comparable) than those of developed (developing) markets. However, due to high volatility of stock returns only value and beta effects are statistically significant. In addition, the relationship between average stock returns and profitability and average stock returns and corporate investment variables found as weak. We then investigate the pricing performance of models. Results reveal that the main problem for these models are their failure to explain the pricing behavior on a portfolio of value stocks whose returns behave like those of small and unprofitable firms that invest aggressively. Additionally, consistent with the findings of the portfolio analysis, recently added profitability and investment factors improve neither the pricing nor the economic performances of the three-factor model. We supplement this finding with portfolio spanning tests and factor optimization. Therefore, even with a cash-based profitability factor, we can conclude that the clean surplus relationship cannot represent dividends and fails to explain common stocks' pricing behavior for an emerging market. The Q-theory of investment fails as well.
Benzer Tezler
- Karlılık, aktif büyüme anomalileri ve alternatif varlık fiyatlama modelleri: Borsa İstanbul uygulaması
Profitability, asset growth anomalies and alternative asset pricing models: Evidence from Borsa Istanbul
NESRİN ÖZKAN
- Investor sentiment effect on global events: Evidence from international stock markets
Yatırımcı duyarlılığının küresel olaylar üzerindeki etkisi: Uluslararası borsalardan örnekler
MİNE CEREN ŞEN
Yüksek Lisans
İngilizce
2019
Maliyeİstanbul Teknik Üniversitesiİşletme Ana Bilim Dalı
PROF. DR. OKTAY TAŞ
- Embedded information content in bonus and rights issue announcements for selected stock exchange markets
Seçilmiş hisse senedi piyasaları için bedelsiz ve bedelli sermaye artırım duyurularındaki saklı bilgi içeriği
MURAT IŞIKER
- Türkiye'de ilk halka arzların kısa ve uzun dönem performansı
Short and long run performance of initial public offerings in Turkey
VOLKAN BAYRAM
- Kesitsel anomaliler, momentum ve çok faktörlü varlık fiyatlama modelleri: İMKB örneği
Cross-section anomalies, momentum and multi-factor asset pricing models: Evidence from ISE
ULAŞ ÜNLÜ
